主页 > X伴生活 >Jeffrey Schulze 美经济摸索前路 牛市风险增 >

Jeffrey Schulze 美经济摸索前路 牛市风险增

2020-06-07


Jeffrey Schulze 美经济摸索前路 牛市风险增

上月美国经济连续第121个月录得增长,打破九十年代创下的纪录。表面上看,市场展现出个别有利股市投资者的正面因素,包括贸易形势再次缓和、联储局转鸽及股市于上半年表现强势。不过,我们认为若市场只聚焦正面因素,则投资者需要具备更敏锐的风险意识,而在表象之下,个别恶化迹象足以令投资者更趋审慎。

多项指标反映经济受压

继上月商品指标转为红色后,凯利投资经济衰退风险仪錶板的其他两个指标先后转黄,分别是美国供应管理协会(ISM)製造业新增订单指标及就业信心指标。我们认为,这3个指标有所变化主要是因为贸易争端加剧,导致不确定性显着上升。企业信心在贸易冲突首次升温时见顶,并于随后持续走低,而最近发布的ISM製造业调查显示,新增订单指数更触及50.0的临界点。在消费者方面,虽然劳工市场维持强劲,职位空缺数目较失业人数多出创纪录的160万,但在上月美国经济谘商会的调查中,声称「就业困难」的受访者人数却录得历来第五大增幅。值得关注的是,前四大增幅均出现在经济衰退期。

上述3个指标反映的是透过调查获得的「软数据」,而仪錶板上追蹤「硬数据」的部分指标亦已开始转差,包括货车货运量、建筑许可及零售销售。去年底,最初恶化的指标主要与金融市场有关,而现时反映实体经济状况的指标,尤其是商业活动和消费者状况分项指标,亦已开始受压。

不意味经济周期已告终

值得一提的是,这并不意味当前市场或经济周期已经告终。仪錶板讯号转黄后,经济出现衰退和市场见顶的可能性大致相等。同样值得注意的是,仪錶板的整体讯号在过去曾3度有机会转为黄色(但并未至于恶化至红色),分别是在1995年、1998年及2015年。儘管这3年美国经济均未陷入衰退,但经济活动却在回升前持续显着放缓。因此,我们将继续广泛监测仪錶板和经济状况,以追蹤经济进一步放缓或重新加速的迹象。

经济衰退风险仪錶板讯号转为黄色与经济周期步入尾段的时机一致。进入这个阶段后,个别有利和不利因素可能会导致其持续时间延长或缩短。从负面角度来看,不只美国经济愈来愈岌岌可危。2015年至2016年,採购经理人指数(PMI)低于50的国家所佔比重高达50%,全球製造业PMI更低见50.0。儘管如此,鉴于现时全球製造业PMI为49.4,当中三分之二的分项指数均低于50,目前经济展现的阶段性疲软实已较2015年至2016年的经济放缓「更加严峻」。

关税影响续处可控水平

进入当前周期以来,没有出现过剩现象是有利经济发展的另一个潜在因素。历史上,经济衰退往往是由政策错误、供应冲击(如1973年的石油禁运)或过度借贷引致。虽然现时贸易争端可能会对供应造成冲击,但迄今为止实施的关税仍处于可控水平。因此,过度借贷成为焦点,不少人士忧虑企业槓桿率显着上升将成为新一轮经济衰退的催化剂。然而,总家庭负债其实已不断缩减,意味净槓桿在GDP中的佔比于过去5年仅上升1.5%,而这与过去7次经济衰退的情况大相逕庭。此前,净槓桿在经济步入衰退前5年的平均升幅达15%。这是确定在当前经济体系下借贷是否过度的重要指标。即使经济在净槓桿佔比仅升1.5%的情况下仍陷入衰退,其程度亦将显着轻于上一次。

在这种情况下,我们认为股市虽会反覆震荡,但仍将逐渐走高。事实上,若股市于年内再次回落(类似于上一季)亦并不令人意外。当牛市步入尾声,市场参与者的投资情绪往往会日趋高涨,最终导致股市见顶回落及股票回报胜于预期。我们目前是否处于牛市的最后一年还有待观察,但我们认为当前牛市即将结束的可能性已有所增加。




上一篇: 下一篇: